기업의 본질적인 가치는 현금흐름을 통해 확인할 수 있다. 연봉이 아무리 높은 사람이라도 지출이 너무 많아서 현금흐름이 좋지 않다면, 파트너가 되기 싫은 것과 같은 맥락이다. 저번 글에서는 디즈니, 구글, 제이피모간의 현금흐름을 알아보았는데, 이번에는 록히드마틴을 한번 알아보려고 한다.

• 기업별 영업현금흐름 분석(디즈니 DIS 구글 GOOGL 제이피모간 JPM)

 

｜ 매출 구분

 

 

록히드마틴은 2020년 매출 기준 미국 최대의 방위사업체다. 매출 비중은 아래와 같다. (항공기 40.2% RMS24.4% 미사일 및 화력 통제 14.2% 우주 18.2%)

 

 

항공기 사업은 유명한 전투기 뿐만 아니라 항공 전투에 필요한 시스템도 함께 설계해서 판매한다. 포트폴리오에서 가장 큰 비중인 40.16%를 차지하는 분야다. RMS는 구글 번역을 돌리면.. 로타리와 선교 시스템으로 번역이 되지만 헬리콥터, 대공 미사일 방어, 연안전, 레이더 등을 포함한 프로그램을 판매하는 사업영역이다. 17.21%를 차지하는 분야다. 

 

 

MFC 사업은 미사일 및 화력 제어 시스템으로 번역할 수 있다. 사드 배치 문제로 시끄러웠는데, 그 제품을 만든 사업부다. 17.21%의 매출액을 차지하고 있다. 마지막 우주 분야는 새롭게 주목해야할 성장 동력이다. 정부와 상업 고객을 위해 인공위성 및 로켓을 제조하고 있다. 우주 분야는 전체 매출액 중에서 18.17%를 차지하고 있다. 

 

 

지역별 매출액을 살펴보면 미국에서 발생하는 매출의 규모가 가장 크다. 방위 사업은 주권보호를 위해 각 국가별로 철저하게 통제하는 영역이다. 미국의 핵심 전략자산을 중국에 수출할 수 없기 때문에 록히드 마틴의 매출은 미국 비중이 정말 높다. 군사비 경쟁이 가속화된다면 미국의 국방 예산도 함께 늘어나고, 방위사업체의 매출액도 늘어나겠지만 정치적인 영역이라서 확신을 갖고 예상하기 어렵다.  

 

 

｜ 영업이익과 현금흐름(재무정보)

 

 

전체적으로 살펴보면 안정적으로 우상향하는 모습을 확인할 수 있다. 미국의 예산이 늘어나고 거기에 비례해서 국방 예산도 늘어나기 때문에 안정적이다. 하지만 2020년 이후 영업이익은 큰 증가없이 일정하게 유지되는 중이다. 

 

 

현금흐름을 살펴보면 2030년 3월 실적발표 이후 지속적으로 감소하는 모습을 확인할 수 있다. 영업이익은 정체된 상태이며, 현금흐름은 감소하고 있는 모습이다. 성장성이 탁월하게 나타나는 사업은 아니다. 다만 배당수익률이 2.85% 수준이라서 안정적이다.

 

 

평균적인 어닝은 2020년 24.58달러, 21년 22.14달러, 22년 27.88달러의 흐름을 예상해볼 수 있다. 미국의 국방 예산 및 정책 변수에 따라서 사업이 영향을 받는 부분이 가장 큰 리스크요인이다. 

 

2011년부터 영업현금흐름을 연도별로 살펴보자. 2012년, 2014년, 2018년의 영업현금흐름은 전년대비 마이너스 흐름을 보였다. 아래의 주가 흐름을 살펴보면 상태가 썩 안 좋은 구간에 해당한다. 특히 2018년 영업현금흐름의 감소폭이 컸는데, 주가 역시 크게 조정을 받는다. 

 

 

2021년과 2022년의 영업현금흐름은 어떻게 될까? 영업이익 전망치는 개선되는 것으로 나타나는데, STOCKROW에서 확인한 영업현금흐름은 썩 긍정적이지는 않다. 다만 PER과 PBR이 점차 낮아지는데, 가격적인 매력이 높아지는 구간으로 보인다. 영업이익은 개선되지만 진짜 실적이라고 말할 수 있는 영업현금흐름은 약간의 감소 또는 정체를 보여서 아쉽다. 

 

 

긍정적인 요인 : 독점적인 군수 업체 / 매출액 및 영업이익 성장 / PE와 PB의 비율이 매력적인 구간 / 주식발행량 감소 / 영업마진 개선 / 우주항공산업의 사업 기회 확대

부정적인 요인 : 영업현금흐름 및 잉여현금흐름의 정체 / 군수사업은 ESG를 추종하는 흐름과 거리가 있음 / 미국 국방비 예산이 중요한 변수(정책 리스크) / 사업 확장성의 제한(중국, 러시아, 동남아시아 등 인구 성장 국가에 수출을 늘리기 어려움)

 

｜ 결론

현재 보유하고 있는 비중을 유지하려고 한다. 벨류에이션으로 놓고 본다면, 매력적인 가격이지만 영업현금흐름이 더욱 개선되고, 군사적인 긴장감이 높아지는 시기에 투자금을 늘려볼 계획이다. ESG에 열광하는 투자자들이 많기 때문에 영업현금흐름이 크게 개선되기 전까지 빛을 보기는 어려울 것 같다. 록히드마틴의 우주 사업부에서 어떤 성과를 내고 있는지도 체크해야할 포인트다. (관련링크)