｜1. 미국 기준금리인상 종료 조건

지난 9월 FOMC 기자회견에서 파월 의장은 연준의 기준금리인상 종료 및 기준금리인하 조건을 다음과 같이 제시했습니다.

 

[참고하면 좋은 글]

▶ 9월 FOMC 리뷰 - 미국 기준금리인하 조건과 경기침체 가능성

 

① 조건 : 미국 성장률이 추세를 지속해서 밑돌아야 합니다.

② 조건 : 미국 노동시장이 수요와 공급 측면에서 더 나은 균형이 달성되어야 합니다(노동수요 감소).

③ 조건 : 인플레이션이 2%로 하락하고 있다는 분명한 증거가 있어야 합니다.

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파월 의장은 ① 조건과 ② 조건이 충족되어야 ③ 조건이 충족될 수 있다고 말했습니다.

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① 조건은 최근 발표되고 있는 미국 성장지표를 통해 어느 정도 확인할 수 있습니다. 지난 9월 FOMC 성명서에서도 미국 경제를 '지출과 생산의 성장이 미미하다(modest)'고 평가한바 있습니다.

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그러나 ② 조건은 여전히 충족되지 않은 상황입니다. 파월 의장도 '현재까지 노동시장이 둔화하고 있다는 증거는 매우 미미하다'라고 평가했습니다.

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따라서, 연준의 기준금리인상 종료 조건이 달성되기 위해선 상당한 폭의 노동시장 둔화가 필요하다는 결론에 도달할 수 있습니다.

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결국, 10월 7일 금요일 오후 9시 30분(한국시간)에 발표되는 9월 고용보고서 결과는 향후 연준 통화정책 기조를 판단하는 데 중요할 수 있습니다.

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｜2. 9월 고용보고서 프리뷰

지난 글에서 미국 고용지표에 해석에 따른 시나리오 구분법을 제시해 드렸습니다.

 

[참고하면 좋은 글]

▶ 미국 고용보고서 프리뷰 - 스태그플레이션, 골디락스, 경기침체 시나리오

 

① 비농업 취업자 수

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9월 비농업 취업자 수는 약 26만8000명으로 예상되고 있습니다. 지난 8월에 해당 지표는 약 31만500명이었습니다. 6~8월 3개월간 평균은 약 38만명이었습니다.

따라서, 시장의 예상대로 27만명이 나온다면 노동시장 둔화가 진행되고 있다고 해석될 수 있습니다.

만약, 비농업 취업자 수가 시장의 예상보다 소폭 둔화된다면 골디락스 시나리오에 부합할 수 있습니다. 이는 연준의 기준금리인상 종료 조건에 부합하기 때문에 위험자산시장에 호재로 작용할 수 있습니다.

그러나 비농업 취업자 수가 시장의 예상보다 대폭 둔화된다면 경기침체 시나리오가 부각되면서 위험자산시장에 악재로 작용할 수 있습니다.

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② 실업률과 경제활동참가율

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실업률은 경제성장과 인플레이션 전망에 있어 핵심적인 경제지표입니다. 물론, 실업률 결과만 보는 것이 아니라, 경제활동참가율 결과와 함께 보는 것이 중요할 수 있습니다.

9월 실업률은 3.7%가 예상되고 있습니다. 이는 8월 실업률과 동일한 수치입니다. 8월 경제활동참가율은 62.4%였습니다.

만약, 경제활동참가율이 회복되지 않은 가운데(노동공급 감소), 실업률만 상승한다면(노동수요 감소) 경기침체 및 스태그플레이션 시나리오가 부각될 수 있습니다.

그러나 경제활동참가율이 소폭 또는 대폭 회복되는 가운데(노동공급 증가), 실업률이 소폭으로 상승(노동수요 감소)한다면 골디락스 시나리오에 부합할 수 있습니다.

참고로, 지난 8월 고용보고서 결과는 골디락스 시나리오​에 부합했습니다(경제활동참가율 상승, 실업률 소폭 상승)

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③ 시간당 평균임금

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미국 내 노동공급이 정체된 상황(경제활동참가율 회복 부진)에서 노동수요 증가(실업률 하락)가 지속된다면, '임금 상승'을 촉발하게 됩니다.

이는 연준이 가장 두려워하는 임금-물가 악순환(wage-price spiral)으로 인한 기대인플레이션의 구조적 상승으로 이어질 수 있습니다.

이러한 상황이 발생한다면 ②번 조건이 충족될 수 없으므로 연준은 긴축 강도를 높일 수밖에 없습니다. 연준의 긴축 강도가 높아지면 경기침체 가능성이 더 높아질 수 있습니다.

9월 시간당 평균임금 증가율은 전월대비 0.3% 높아졌을 것으로 예상되고 있습니다. 만약 해당 지표가 시장의 예상보다 0.1~0.2%p 낮게 발표된다면 골디락스 시나리오에 부합할 수 있습니다.

반대로, 시장의 예상보다 높게 발표된다면 스태그플레이션 시나리오가 부각될 수 있습니다.

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｜3. 고용지표에 따른 시나리오 구분과 자산시장 향방

위에서 설명드린 고용지표 결과에 따른 시나리오를 요약하면 다음과 같습니다(해당 시나리오는 하위 조건들이 동시에 성립되는 경우를 가정합니다. 제시된 수치들은 엄밀하게 계산된 것이 아니라 이해를 돕기 위한 예시에 불과하다는 것을 말씀드립니다).

 

[스태그플레이션 시나리오]

* 스태그플레이션이란 경기침체와 높은 인플레이션이 지속되는 현상을 의미합니다.

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① 비농업 취업자 수 대폭 하락 및 상승

· 시장 예상치(26만8000명)보다 (크게) 하회 및 상회

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② 경제활동참가율 하락

· 전월(62.4%)보다 크게 하락

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③ 실업률 보합 및 상승

· 경제활동참가율이 회복이 부진한 상황에서 시장 예상치(3.7%)에 부합하거나 상승

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④ 임금 상승률 크게 증가

· 시장의 예상치(0.3%)보다 증가

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⑤ 자산시장 향방 :

· 높은 인플레이션 유지, 연준의 고강도 긴축 유지 → 경기침체 가능성 높아짐

· 증시 하락, 장기금리 상승, 달러가치 상승

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[골디락스 시나리오]

* 골디락스란 성장이 견조하게 유지되면서도 물가가 안정되어 있는 이상적인 경제 상황을 의미합니다.

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① 비농업 취업자 수 소폭 하락 및 상승

· 시장 예상치(26만8000명)보다 소폭 하락 및 상승

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② 경제활동참가율 (크게) 상승

· 전월(62.4%)보다 (크게) 상승

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③ 실업률 소폭 상승

· 시장의 예상치(3.7%)보다 0.1~0.3%p 상승

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④ 임금 상승률 하락

· 시장의 예상치(0.3%)보다 0.1~0.2%p 하락

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⑤ 자산시장 향방 :

· 연준 비둘기 전환(dovish pivot) 기대 → 인플레이션 둔화와 기준금리인상 폭 둔화로 연착륙 가능성 높아짐

· 증시 상승, 장기금리 하락, 달러가치 하락

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[경기침체 시나리오]

① 비농업 취업자 수 대폭 하락

· 시장 예상치(26만8000명)보다 대폭 하회

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② 경제활동참가율 보합 및 하락

· 62.4% 보합 및 하락

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③ 실업률 크게 상승

· 시장의 예상치(3.7%)보다 0.4%p 이상 상승

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④ 임금 상승률 크게 감소

· 시장의 예상치(0.3%)보다 크게 감소

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⑤ 자산시장 향방 :

· 증시 보합 및 하락, 장기금리 보합 및 하락, 달러가치 보합 및 상승

· 경기침체 시나리오는 수요 둔화와 인플레이션 압력이 제어된다는 의미이므로 골디락스로 가는 과도기적 상황으로 해석될 수도 있습니다.