장단기금리차 역전과 경기침체의 관계 - 시중은행 예금금리와 대출 향방의 중요성
원문 출처 : 미국 장단기금리차가 역전되었음에도 은행 대출이 증가하는 이유
｜1. 침체(리세션)를 유발하는 이유 - 시중은행 대출 감소
금융시장에서 장단기금리차 역전(단기금리가 장기금리보다 높은 현상)은 경기침체(리세션)의 가장 강력한 신호인 것으로 알려져 있습니다. 아래 차트를 보시면 장단기금리차 역전 이후 얼마 지나지 않아 경기침체가 높은 확률로 발생한다는 것을 확인하실 수 있습니다.
미국 장단기금리차(10년물 - 2년물 국채금리) 추이, 회색음영은 미국 경기침체 구간(NBER)
그렇다면 왜 장단기금리차 역전이 경기침체를 유발할 가능성이 높일까요?
경제를 움직이는 핵심 기관인 시중은행의 대출에서 문제가 발생할 수 있기 때문입니다.
시중은행의 핵심 비즈니스는 단기로 자금을 빌려서(예금) 장기로 대출을 해주는 것입니다. 즉, 장단기금리차 역전은 시중은행 관점에서 빌리는 금리가 대출해 주는 금리를 넘어선다는 의미입니다. 즉, 시중은행은 역마진을 겪을 수 있습니다(예금금리 〉 대출금리 → 역마진).
결국, 장단기금리차가 역전되면 시중은행은 대출을 줄이기 시작할 수 있습니다. 시중은행으로부터 대출을 받지 못하는 가계와 기업은 투자와 소비를 늘리지 못하게 되고, 경제 전체의 총수요가 감소하면서 경기둔화 및 경기침체로 이어질 수 있습니다.
결론적으로, 장단기금리차 역전 자체가 경기둔화 및 경기침체를 유발하는 것이 아니라, 장단기금리차 역전으로 시중은행의 대출이 크게 감소하면 경기둔화 및 경기침체를 유발할 수 있다고 해석할 수 있습니다.
장단기금리차 역전 → 시중은행 대출 감소 → 경기둔화 및 경기침체 가능성 ↑
[참고하면 좋은 글]
｜2. 이론과 현실의 괴리 원인 - 낮은 예금베타
지난 2022년 4월에 미국 장단기금리차(10년물 - 2년물 국채금리)가 처음 역전되었습니다. 그리고 현재는 1980년대 이후 가장 큰 폭으로 역전된 상태를 유지하고 있습니다.
따라서, 위에서 다룬 내용을 고려해 볼 때, 미국 시중은행의 대출 증가율이 감소할 가능성이 높다고 추론해 볼 수 있습니다.
그러나 실제 데이터는 전혀 다른 모습을 보여주고 있습니다. 장단기금리차 역전 이후 미국 시중은행의 대출 증가율은 지속해서 상승했으며, 현재도 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 아래 차트를 통해 확인하실 수 있습니다.
파란색 선(좌) : 미국 장단기금리차 / 빨간색 선(우) : 미국 상업은행 대출 증가율(YoY)
왜 이런 일이 나타나고 있을까요? 미국 시중은행의 예금금리가 낮은 수준을 유지하고 있기 때문입니다.
지난 글에서 예금베타라는 개념을 소개해 드린 바 있습니다. 예금베타란 미국 기준금리 변동이 예금금리로 전가되는 정도를 의미하는데 글로벌 금융위기 이후 예금베타는 크게 낮아졌습니다.
[참고하면 좋은 글]
▶ 미국 기준금리와 예금금리의 관계 - 인플레이션과 경기침체 향방을 결정하는 핵심 요인
▶ 뉴욕연준 논문 : How Do Deposit Rates Respond to Monetary Policy?
뉴욕연준에 따르면, 예금베타가 낮아진 이유는 글로벌 금융위기 이후 연준의 양적완화 정책이 상시화되면서 시중은행의 지급준비금이 매우 풍부해졌기 때문입니다(연준은 이를 '풍부한 지급준비금 체제'라고 명명했습니다).
즉, 미국의 주요 시중은행들은 예금금리를 높여서 고객들의 예금을 유치할 동기가 많이 사라졌습니다(더불어, SLR 규제 등으로 시중은행이 더 많은 예금을 보유할 수 없게 되었습니다).
실제로, 연방예금보험공사(FDIC, Federal Deposit Insurance Corporation)에 따르면, 올해 1월에 미국 은행권 저축계좌의 전국 평균금리는 0.33%를 기록하고 있습니다. CD 금리(평균)는 1%대 초반을 기록하고 있습니다(반면, 미국 기준금리인 연방기금금리는 현재 4.50~4.75%입니다).
파란색 실선 : 저축계좌금리 / 빨간색 실선 : CD(1년) 금리 / 연두색 실선 : CD(2년) 금리
2023년 2월 21일 기준 미국 주요 예금금리(평균), 출처 : https://www.fdic.gov/resources/bankers/national-rates/
결론적으로, 장단기금리차 역전이 꽤 오래전부터 큰 폭으로 진행되고 있음에도 상업은행의 대출이 증가하는 이유는 높은 대출금리(이익 증가) 대비 낮은 예금금리(비용 감소) 때문이라고 해석할 수 있습니다.
(더불어, 미국 은행은 연준에 예치한 지급준비금에 대한 이자도 얻을 수 있기 때문에 이익이 더 증가할 수 있습니다. 이 또한 대출을 늘릴 수 있는 요인이 될 수 있습니다. 현재 지급준비금금리(IORB)는 4.65%입니다)
그리고 미국 시중은행의 대출 증가는 현재 미국의 견고한 소비와 고용의 결정적인 요인으로 작용하고 있다고 해석할 수 있습니다.
｜3. 시중은행들의 대출심사 강화 움직임을 주목할 필요성
그러나 시중은행이 예금금리를 계속 낮은 수준으로 유지할 수는 없습니다. 연준이 고금리 정책을 오랫동안 지속한다면 예금베타는 결국 상승할 것이기 때문입니다.
더불어, 연준은 양적긴축 정책(중앙은행이 보유하고 있는 자산을 재투자하지 않거나 매각하여 시중에 유동성을 흡수하는 정책)을 시행하면서 시중은행들의 지급준비금을 흡수하고 있습니다. 양적긴축 정책으로 지급준비금이 지속해서 감소한다면 결국 은행들은 예금금리를 인상해 고객들의 예금을 유치해야 할 것입니다.
결국, 시중은행들의 비용(예금금리)이 상승하게 되면 대출은 감소할 수 있습니다. 그리고 이러한 징후가 포착되고 있습니다.
은행 대출 담당 간부를 대상으로 한 연준의 설문조사 결과에 따르면, 미국 대기업 및 중소기업에 대한 은행들의 상업 및 산업 대출 태도지수는 44.8%p를 기록했습니다.
대출 기준을 강화했다는 응답 비중이 그 반대 응답에 비해 크게 높았다는 의미입니다. 이는 과거의 경기침체(리세션) 직전 수준과 비슷합니다.
파란색 선(좌) : 미국 대기업 및 중소기업에 대한 은행들의 대출 태도지수 / 빨간색 선(우) : 미국 상업은행 대출 증가율(YoY)
즉, 다가오는 비용 상승과 경기둔화를 인지한 시중은행들이 대출 기준을 강화하고 있다고 해석할 수 있습니다. 따라서, 향후 시중은행들의 대출이 유의미하게 감소하는지 살펴볼 필요가 있습니다.
[요약]
① 장단기금리차 역전 자체가 경기둔화 및 경기침체를 유발하는 것이 아니라, 장단기금리차 역전으로 시중은행의 대출이 크게 감소하면 경기둔화 및 경기침체를 유발할 수 있음
② 미국 장단기금리차는 꽤 오래전부터 역전된 상태를 유지하고 있음에도 시중은행 대출 증가율은 지속해서 상승했음. 이는 금융위기 이후 예금베타가 낮아졌기 때문인 것으로 보임. 실제로, 현재 미국 예금금리(평균)는 1% 초반대에 불과(반면, 미국 기준금리는 4.50~4.75%).
③ 그러나 최근 미국 대기업 및 중소기업에 대한 은행들의 대출 태도지수는 과거 경기침체 직전 수준 정도로 크게 악화된 것으로 나타남. 다가오는 비용 상승(예금금리 상승)과 경기둔화를 인지한 시중은행들이 대출 기준을 강화하고 있다고 해석할 수 있음.
④ 따라서, 향후 대출 증가율이 유의미하게 감소하는지 주목할 필요가 있음.
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