안녕하세요. 밸류체인타임스 김유진 편집장입니다.

​주식시장은 미국 소비자 신뢰 데이터가 투자자들을 실망시킨 후 몇 년 동안 저점에서 반등한 후 하락했습니다. 미국 헬스케어, 유틸리티, 부동산 부문은 아웃 퍼포먼스한 반면, 미국 에너지 부문은 계속해서 부진했습니다.

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러시아, 100년 만에 처음으로 외채 채무 불이행 @밸류체인타임스

 

Summary

​· 투자자들은 2분기 동안 약세장이 멈춤에 따라 '딥 매수'보다는 랠리를 매도하기 시작했습니다.

· 러시아는 1918년 이후 처음으로 채무를 불이행했고, 제재로 국가가 지불하지 못하게 됐습니다.

· 최근 고점에서 유가가 하락하고 있음에도 미국의 정제 능력 부족으로 유가 상승 압력이 지속되고 있습니다.

 

｜ 하락 매수에서 랠리 매도로 Rally Selling

​세계 경제와 시장이 직면한 위험은 2분기에 정점에 도달하기 시작했습니다. 대부분의 주요 지수는 분기 동안 공식적으로 약세장 영역에 진입했습니다. 지수는 고점에서 20%로 하락할 때 공식적으로 약세장에 진입했습니다.

​분기 동안 미국 주식의 중간 P/E 비율은 미국 주가가 17.9% 하락하면서 16.9배에서 14.9배로 떨어졌습니다. 중간 P/E 비율은 10년 평균인 17.7배보다 훨씬 낮습니다.

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위의 표는 분기 동안 수익이 증가했음에도 불구하고 미국 기업의 수익이 약간 떨어졌다는 사실을 보여줍니다. 이는 인플레이션이 이익 마진에 미치는 영향을 반영합니다. 소비자는 더 많이 지출하지만 비용 상승은 회사 마진을 잠식합니다. 

​투자자와 펀드가 레버리지 포지션을 폐쇄해야 했기 때문에 분기 동안의 하락 중 적어도 일부는 디레버리징에 기인할 수 있습니다. 암호화폐 시장에서 가장 확실히 나타났지만, 주식 시장의 가장 투기적인 부분에서도 나타났습니다.

 

｜ 주식시장에서 레버리지가 의미하는 것 Leverage meaning in stock market

​주식 시장의 레버리지는 브로커로부터 자금을 차입하고 이를 사용하여 초기 예치금보다 몇 배 더 큰 포지션을 생성하는 것을 의미합니다. 투자자 레버리지 포지션을 보유하고 있다면, 가격이 하락할 때 손실이 확대됩니다.

​손실이 증거금을 초과하면 레버리지를 광범위하게 사용하는 헤지 펀드를 포함하여 투자자는 증거금을 보충하거나 포지션을 닫기 위해 추가 자금을 예치해야 합니다. 이는 매도 압력을 가중시킬 수 있습니다. 더 높은 이자율은 레버리지 포지션을 유지하는 데 더 많은 비용이 듦을 의미하며, 주가 하락은 위험을 증가시킵니다.

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｜ 딥 매수를 해야 할까요? Must deep buying?

​추정한 공정 밸류에이션보다 매력적으로 다운사이징된 가격으로 거래될 때 주식을 매수해야 한다고 통상적으로 알고 있습니다. 거시경제적으로 '딥 매수'는 금리가 하락할 때, 특히 금리가 0에 가까울 때 효과적인 전략이 될 수 있습니다.

​기회 비용(이자율)이 0에 가까울 때 주식과 같은 위험한 자산에 대한 시장의 욕구는 거의 제한이 없으므로 투자자가 하락할 때 매수하기 때문에 이러한 환경에서 하향 조정은 일반적으로 수명이 짧습니다.

​반대로, 지금과 같이 금리가 오르면 채권 및 상품과 같은 대안이 더 매력적으로 다가오고 주식에 비해 더 나은 위험 수익률을 제공할 수 있습니다.

​지난 10년 간 대부분의 기간 동안 효과가 입증된 '하락 매수' 모토가 거시경제 상황의 변화와 더 약세 전망으로 인해 '랠리 매도'로 대체되었을 수 있습니다. 동시에 채권 ETF가 유입되기 시작했으며 이는 투자자들이 현재 수익률을 매력적으로 느끼기 시작했음을 시사합니다.

​많은 참가자들은 이제 금리 인상이 멈출 것이라는 징후가 나타날 때까지 시장이 바닥을 치지 않을 것이라고 믿고 있습니다. 연준의 논평에서 인플레이션이 감소하고 있다는 '분명하고 설득력 있는 증거'가 있을 때만 그런 일이 일어날 것이라고 예상할 수 있습니다.

​급격한 랠리는 대부분의 약세 시장의 특징이지만 투자자들은 금리 인상이 끝날 조짐이 나타날 때까지 이러한 랠리를 매도 기회로 사용할 가능성이 높습니다.

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｜ 러시아, 100년 만에 처음으로 부채 채무 불이행

​지난 주 러시아는 미화 1억 달러의 이자 지급을 불이행했고, 이는 러시아가 공식적으로 1918년 이후 처음으로 채무를 불이행했음을 의미합니다.

​이자 지급은 5월 27일까지 투자자들에게 지급될 예정이었으나 서부 기관들이 러시아 자금(전쟁 전 미화 6,400억 달러)을 동결하면서 러시아가 미화로 표시된 이자를 지급하지 못했습니다. 디폴트는 5월 마감일로부터 30일의 유예 기간이 지난 주에 공식화됐습니다.

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제재로 푸틴 대통령은 6월에 러시아 루블화로 상응하는 금액이 현지 지불 대리인에게 지급되면 해외 이자 지불에 대한 러시아의 의무가 이행될 것이라는 새로운 규정을 제정했습니다. 이 규정에 따라 러시아의 6월 지급액은 총 4억 달러에 달하는데, 이는 러시아가 미국에 돈을 송금했다고 주장하기 때문에 지급된 것으로 간주됩니다.

​국가가 자체 규칙을 변경한 다음 말 그대로 채권자에게 돈을 지급하고 채권자가 거부하는 흥미로운 사례입니다.

​1998년 러시아 금융 위기 동안 국가는 기술적으로 정부 자체가 아니라 국유 기업에 속한 일부 부채에 대해 채무 불이행을 했습니다. 기술적으로 이는 적절한 채무 불이행이 아닙니다. 러시아가 지불하지 못하도록 했기 때문에 적절한 불이행이 아니라고 주장합니다. 무디스는 이를 디폴트라고 규정했습니다.

​채무 불이행은 채무자와 해당 부채(채권 형태)를 소유한 투자자 모두에게 영향을 미칩니다. 국가가 부채를 상환하지 않으면 다른 사람이 다시 대출을 받도록 설득하기 어려울 것입니다. 신용등급이 좋지 않으면 높아지는 데 몇 년 걸릴 수 있습니다.

​접근할 수 있는 모든 대출은 훨씬 더 높은 이자율로 제공될 가능성이 매우 높습니다. 대부분의 국가에서는 부채를 재구성하거나 채권자와 합의를 보려고 합니다.

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｜ 러시아 부채 불이행이 미치는 영향

​부채 채무 불이행은 두 가지 방식으로 영향을 미칩니다. 첫 번째, 투자자들이 유사한 국가, 신흥 시장의 채권을 보유하거나 구매하는 것을 경계합니다. 이는 이전 신흥 시장 자산의 매도를 촉발했으며, 통화와 주식으로도 확산됐습니다.

​두 번째, 해당 채권자 국가가 자체 채무 상환을 충족하기 위해 상환에 의존하고 있는 경우, 자국 채권자에게 확산되어 영향을 미칠 수 있습니다. 도미노 현상입니다.

​러시아의 부채는 고립된 사례로 보이지만, 투자자들은 다른 국가가 고통받는 경우를 대비해 인식할 필요가 있습니다.

 

｜ 제한된 미국 정유 능력

​유가는 지난 주 104달러까지 떨어졌지만 여러 국가에서 역사적으로 높은 가격을 유지하고 있는 유가에 큰 도움이 되지 않았습니다. 미국에서 석유를 정제하고 가솔린 및 기타 제품으로 전환할 수 있는 능력이 부족합니다.

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｜ 정유 능력이 떨어지는 이유?

​정제 능력이 부족한 데에는 여러 가지 이유가 있습니다. 팬데믹 초기에 비행기가 이착륙하고 여행이 중단되면서 휘발유 수요가 급감함으로 여러 정유소가 가동을 중단했습니다. 일부는 여전히 가동되지 않아 현재 정제 능력은 2020년 초보다 여전히 하루 1억 배럴이나 낮습니다.

​정제 능력의 감소는 팬데믹의 결과만은 아닙니다. 미국 에너지 회사의 자본 지출은 에너지 가격이 최근까지 슬럼프를 겪으며 지난 10년 동안 감소했습니다. 규제와 화석 연료로부터의 전환은 석유 및 가스 회사가 장기적으로 투자할 인센티브를 거의 제공하지 않습니다. 화석연료에서 재생에너지로의 전환이 전체적으로 관리되지 않는다면 가격 급등은 불가피할 것입니다.

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｜ 시장 전망

​미국 시장은 7월 4일 월요일에 독립기념일로 휴장합니다. 주 후반에는 지난 연준의 통화 정책 위원회 회의록이 공개될 예정이며, 미국 고용 데이터가 나올 전망입니다.

​고용 데이터에는 실업률, 비농업 급여 및 평균 시간당 소득이 포함되며, 국가의 경제 성과와 성장을 나타내는 좋은 지표입니다.

​미국 이외의 지역에서는 호주 중앙은행의 금리 결정과 호주와 독일의 무역 데이터가 있습니다. 영국과 미국에서는 경제 활동의 선행 지표로 널리 알려진 일부 구매 관리자 데이터도 나오고 있습니다.