Summary

- 전문가의 예측과 달리 상승 추세를 보인 중국 2월 PMI

- 팬데믹 이후 꾸준히 임계치 미만을 기록한 소기업 PMI와 종업원 지수

- 춘절 탓에 산업 활동 일수가 대폭 줄어드는 2월 통계가 상승세라는 것은 이례적

- 러시아-우크라이나 전쟁이라는 초유의 사태 속 2월 중국 통계 추세는 큰 의미를 가지기 어려움

 

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로이터가 이코노미스트 35명의 의견을 조사한 결과, 2월 중국 PMI는 49.9%로 1월 50.1%에서 하락하였다. 임계선인 50% 아래로 나타난 것은 제조 경기가 하락했다는 의미여서 그간 많은 전문가가 지적한 대로 ‘2월에는 춘절과 동계 올림픽으로 인하여 제조 활동이 저조할 것’이라는 예상이 들어맞은 꼴이 되었다. Morgan Stanley도 이 해석에 동의하며 중국 국가통계국이 발표할 중국 2월 PMI는 아마도 49.6%가 될 것으로 내다보았다. 반면 Capital Economics의 전문가들은 선행 지수들이 양호한 점을 볼 때 팬데믹이 잘 관리되고 있어 제조 경기가 나쁘지 않을 것이라고 주장하였다. 중국 정부와 관계없이 독립적으로 PMI를 설문 조사하는 CAIXIN의 PMI에 대해서는 전월 49.1%에서 49.3%으로 급감한 수치가 될 것으로 예상된다고 하는 로이터의 보도가 나왔다. (관련링크)

실제 결과는 어떨까? 중국 국가통계국이 공식 발표한 2월 PMI를 살펴보면 제조 PMI는 전월 대비 0.1% 높은 50.2%이다! 임계점을 넘었을 뿐 아니라 제조 경기가 상승세를 보인다고 말하고 있다. 그렇다면 Morgan Stanley나 로이터는 잘못 짚은 것인가? (관련링크)

 

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믿었던 CAIXIN 너마저… 중국 통계에 대한 불신은 어제오늘의 일이 아니다. 그러나 지속적으로 발표되는 PMI의 경우 외신들은 “정부 공식 PMI는 대형 국유 기업의 의견이 많이 들어가기 때문에 기타 민간 기업 위주로 조사하는 PMI 수치와는 다를 수 있다”라고 점잖게 기술한다. 물론 이러한 설명은 어떨 때는 알아들을 사람은 알아들으라는 말처럼 여겨질 때도 있다.

 

 

그런데 예상을 뒤엎고 CAIXIN도 2월 제조 PMI를 50.4로 발표하였다. 정부 발표보다도 더 높은 수치이다. CAIXIN이 1월 제조 PMI를 정부 발표보다 낮게 발표한 바 있어 그 기저 효과로 해석할 수 있다. 하지만 필자의 포스팅을 오래 보신 분들이라면 아시겠지만, CAIXIN은 편집장의 돌출 행동 이후 당국의 눈치를 매우 보는 것처럼 보인다. 과거에는 당국과 수치가 다를 경우 CAIXIN은 아예 수치를 발표하지 않는 방법을 사용해 왔는데, 어쩌면 앞으로는 중국 당국의 발표를 따르기만 할 가능성도 있지 않나 우려하게 된다.

아무튼 중국 국가통계국의 발표 내용을 이어서 보면, 하부 지표 수치는 대기업 PMI 51.8%, 중기업 51.4%다. 그리고, 정말 마음 아프게도 소기업 PMI가 45.1%로 나타났다. 코로나19 사태가 발생한 지 2년이 넘어가고 있는 이 시점에 거의 대부분 기간을 50% 미만 수치를 보여온 소기업 PMI다. 물론 춘절 영향을 가장 크게 받는 기업이 규모 측면으로 볼 때 소기업이기는 하다. 그래서 이렇게 낮을 수 있다. 그러나 우연도 여러 번 겹치면 우연이 아닌 법이다. 필자는 중국이 소기업들이 지금 매우 어려운 상태에 있는 것이라고 생각한다.

 

갈수록 팍팍해지는 인민의 삶 다음은 5대 하부 지표 값이다. 생산 지수 50.4%(전월 대비 0.5%p 하락), 신규 오더 지수 50.7%(전월 대비 1.4%p 상승), 원자재 재고 지수 48.1%(전월 대비 1.0%p 하강), 그리고 문제의 종업원 지수는 49.2%로 전월 대비 0.3%p 상승했다. 전월 대비 상승했다지만 임계선보다 낮은 수치다. 이로써 종업원 지수, 특히 소기업 종업원 지수는 2020년 2월 이후 2년이 넘은 지금까지 연속 임계치 이하를 보이고 있다. 매달 전월 대비 종업원 수가 감소해 온 것이며 다시 말해 중국 전 산업에 걸쳐 소기업에는 실업이 확대되어 왔다는 말이다. 이제는 중국 당국도 소비 부진을 인정하고 있다. ‘공동부유’ 같은 정책 구호가 나오는 것도 이와 무관하지 않다.

협력사 배송 시간 지수는 48.2%로 전월 대비 0.6%p 상승하였다. 약간의 상승은 있었지만 역시 임계치 아래로 배송 시간이 늘어나고 있음을 의미한다. 팬데믹으로 인한 각지 봉쇄와 장거리 운송 시 잦은 코로나19 검문, 그리고 치솟는 유가 등으로 트럭 배송을 중심으로 비용이 상승하며 운송 소요 시간도 증가하고 있다.

 

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뜬금없이 등장한 ‘금융’의 정체 비제조업 PMI는 51.6%로 발표되었다. 토목건축 영역은 57.6%로 전월 대비 2.2%p 상승했으며, 서비스 비즈니스 활동 지수는 50.5%로 0.2%p 올랐다. 철도, 항공, 우편, 통신, 방송, 금융, 문화·체육 등 영역이 55% 이상의 높은 수준을 보였고 리테일, 수상 운수, 자본시장, 주민 서비스 등 영역이 임계치 아래로 내려갔다.

 

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이 발표문의 재미있는 점은 금융이 55% 이상이었다고 하면서 자본 시장 서비스 영역은 임계치 아래로 내려갔다는 데 있다. 필자의 기억으로 지금까지 중국 국가통계청은 PMI를 발표하면서 자본 시장 관련 데이터를 소개한 적은 없었던 것 같다. 만일 있었다면 그 숫자는 매우 적었을 것이다. 아무튼 지금까지 이야기하지 않던 금융 영역 데이터, 그것도 중국 정부 입장에서는 발표하고 싶지 않았을 저조한 데이터를 왜 발표했는가 하는 의구심이 일어난다.

필자는 아마도 ‘자본 시장’ 이야기는 ‘금융’ 때문에 나왔다고 본다. 즉 금융이 높은 숫자를 보일 수 있도록 ‘자본 시장 서비스’ 부분을 떼어냈을 것이라는 얘기다. 금년 금융 산업이 높은 실적을 보일 리가 없다. 헝다 Evergrande 사태가 진행 중이고 제2, 제3의 헝다가 계속해서 몰려오고 있기 때문이다. 인민의 불안감이 클 수밖에 없는 상황에서 자칫 전체 금융에 대한 신뢰 문제가 발생하면 곤란하다. 그래서 중국 당국이 ‘자본 시장 서비스’ 즉, 기업에 대한 투융자 부분을 떼어내 ‘50% 아래로 저조하다’라는 말로 처리한 후 서민들의 눈에 보이는 기본적인 은행 기능, 예금과 융자 기능은 정상적이며 아주 실적이 좋아지고 있다는 암시를 만들어 낸 것이 아니냐는 생각이다.

 

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2월 통계, 어떻게 해석해야 하나 각설하고 결국 종합 PMI를 확인해 보면 51.2%로 나타났다. 국가통계국은 중국 산업이 총체적으로 성장하고 있으며 그 속도는 더욱 빨라지고 있다는 해설을 내놓았다.

필자는 이런 중국 당국의 발표 내용에 의문을 가진다. 전통적으로 2월에는 춘절이 있다. 산업 활동 일수가 대폭 줄어들기 때문에 상당수의 지표들은 아예 2월 데이터를 내지 않는다. 의미가 없기 때문이다. 그런데 이번 춘절에는 코로나를 예방하기 위해 한 술 더 떠 사람들의 귀향을 억제했다. 항상 춘절 때 재미를 보던 여행 및 관광 관련 분야가 크게 실망하였다. 그런데 2월 PMI가 상승할 수 있는가?

물론 이번 PMI에 큰 영향을 주었을 외부 요인이 작용했을 가능성도 있다. 2월에는 물가 지수가 큰 폭으로 올랐다. 주요 원자재 구매 가격 지수와 공장도가 지수는 각각 60.0% 와 54.1%로 전월보다 3.6%p, 3.2%p 상승했다. 특히 에너지와 비철 금속의 가격 증가폭이 컸다. 만일 PMI의 조사 방식이 구매 물량이 아니고 구매 금액 방식이라면 실제 구매 물량은 유사하더라도 구매 규모는 증가했을 가능성이 있다. (관련링크)

또 다른 시각을 알아보자. CAIXIN Insight Group의 Wang Zhe는 “제조 섹터의 회복은 아직 공고하지 않으며 경제 성장은 아직 정부의 주요 관심이다”라고 하면서 “정책 입안자들은 필히 고용, 중소기업에 대한 지원, 기업 투융자 비용의 절감 등을 강화해야 한다”라고 주장하였다. Wang Zhe는 필자와 마찬가지로 고용, 그리고 소기업에 대해 걱정하고 있다. 하지만 Wang Zhe는 PMI가 증가한 원인을 신규 오더 지표가 크게 상승한 것에서 찾고 있다. 지표 숫자는 공개하지 않았지만 말이다. 아무튼 Wang Zhe는 또 다른 신호로서 이번에 향후 12개월 동안의 경기가 좋을 것인가를 묻는 경기 신뢰도가 지난 6월 이후 최고점에 도달했다면서 경기가 호전되고 있음을 시사했다.

그러니 객관적으로 평가하자면 이번 2월 중국 PMI가 시사하는 바는 “중국의 2월 경기는 최소한 1월 경기 수준을 유지하거나 소폭 개선되고 있다는 것이고 향후 나아질 전망에 대해서는 긍정적이다”라고 볼 수 있다. 다만 리스크 요소가 동시에 존재한다는 것이 중요하다. 필자의 경우 지속적으로 모니터링하고 있는 종업원 지수가 역시 소기업 중심으로 전혀 회복이 되지 않고 있다는 점을 중요하게 생각하고 있다.

리스크가 있다고 보는 것은 중국 정부도 마찬가지이다. 중국 정부는 제조업의 번영 수준이 회복되었지만 기업의 생산 및 운영에는 여전히 많은 미해결 문제가 있다면서 높은 원자재 비용, 높은 인건비 및 재정적 제약을 호소하는 기업의 비율이 각기 60.2%, 36.3%, 32.0%로 전월보다 높았다고 했다. 그래서 현재로서는 제조업의 안정적인 성장을 위해 기업이 적극 지원하는 등의 정책 시행을 추진해야 한다는 것이다.

 

전쟁이라는 초유의 사태 속 중국 결국 이번 2월 PMI만으로는 어떤 결론도 내리기 어렵다. 어쩌면 어떤 결론도 내릴 수 없다는 것이야말로 진실일 수 있다. 이제 우크라이나와 러시아 간의 전쟁까지 일어나면서 러시아에 대한 SWIFT 배제라는 초유의 사태가 발생하였다. 그러니 이번 2월 중국의 PMI가 어떻게 나왔든 그 추세의 연장이 의미를 가지기 어렵다. 사실상 이제부터 글로벌 시장에 어떤 일이 생길지, 글로벌 공급망에 어떤 변화가 생길지를 예상하는 것은 불가능하다. 필자는 시장의 변화를 여러분께 알리기 위해 보다 노력하도록 하겠다.