안녕하세요. 밸류체인타임스 김유진 편집장입니다.

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주식시장이 지난 52주 동안 신저가를 잠시 경신한 후 지난주 소폭 반등했습니다. OPEC이 석유생산량을 줄이기로 결정하자, 석유가 10달러 급등하여 에너지주가 상승했기 때문입니다. 

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지난주에도 일부 경기 순환 부문이 빛을 발했습니다. 재료, 산업, 금융 섹터가 최고의 실적을 냈습니다. 임의소비재 부문은 테슬라가 12% 하락한 후 부진했습니다. 

 

제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

 

Summary

- 크레딧 스위스(Credit Suisse)는 주가가 급락했고, 은행 채권에 대한 신용 디폴트 스왑의 움직임은 투자자들이 회사의 재정건정성에 대해 긴장을 드러내고 있음을 나타냅니다.

- 애널리스트들은 3분기 S&P500 실적 기대치를 2020년 중반 이후 가장 큰 하향 조정치인 6.6%를 기록했습니다. 

 

｜크레디트 스위스(Credit Suisse) 산하 본사

크레디트 스위스(Credit Suisse)와 도이치 뱅크(Deutsche Bank)는 지난주에 압력을 받았으며, 크레디트 스위스 채권의 신용 부도 스왑은 며칠만에 55%나 증가했습니다. 주가는 이틀만에 20%나 하락했습니다.

 

｜크레디트 스위스(Credit Suisse)에 어떤 문제가 생겼나요?

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제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

 

｜현재 유럽은행들은 다음과 같은 복합적인 문제를 해결해야 합니다.

· 국채는 은행의 가장 중요한 자산입니다. 영국의 국채 매도는 은행의 대차대조표가 예전만큼 강하지 않다는 위기임을 의미합니다. 

· 경기 침체의 전망은 부실 대출이 증가할 수밖에 없고, 다른 수입원도 타격을 입을 가능성이 있음을 의미합니다.

 

｜크레디트 스위스(Credit Suisse)은 다음과 같은 문제가 있습니다.

· 작년에 이 은행은 주요 중개 고객 중 하나인 아르고스 캐피탈 매니지먼트(Archegos Capital Management)가 파산하면서 55억 달러(현재 시장 가치의 절반)을 잃었습니다. 이로 인해 주요 중개 부서가 폐쇄되고 소송이 진행되었습니다.

· 영국의 대출기관인 Greensill Capital이 파산했을 때 작년에 손실을 입었습니다. 

· 일부 부분은 실적이 저조합니다.

· 일련의 리더십 변화를 겪었고, 핵심 직원을 잃었습니다.

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크레디트 스위스 주가

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은행의 구조조정과 자본 투입을 필요로 하게 했습니다. 은행에 대한 자본 적정성 요건은 2008년 금융위기 이전보다 훨씬 더 엄격하며, 일부 투자자들은 크레디트 스위스가 미국에서 스트레스 테스트를 통과했다는 소식만으로도 안도할 것입니다. 

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직원들을 안심시키려는 CEO의 언급이 역효과를 불러일으키며 시작되었습니다. CEO는 은행의 구조조정이 10월 27일에 발표될 것이라고 언급했지만, 더 많은 소음이 있을 것이라고 제안했습니다. 

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은행의 주가와 평판에 미치는 영향은 크레디트 스위스가 고객과 직원을 유치하거나 투자자로부터 새로운 자본을 유치하는 데 도움이 되지 않습니다.

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크레디트 스위스 5년 만기 채권 신용 디폴트 스왑

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｜신용부도스와프란 무엇입니까?

​CDS 또는 신용불이행스왑은 채권 발행자가 채권 상환을 불이행하는 경우, 보유자에게 지불하는 파생계약입니다. 마치 보험 정책과 비슷합니다. CDS 구매자가 판매자와 위험을 교환하기 때문에 스와프라고 합니다. 

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영화 빅쇼트에 묘사된 GFC 동안 마이클 버리가 사용했습니다. CDS는 일반저긍로 거래소보다는 장외거래로 진행되며 개인투자자보다는 기관투자자가 거래합니다. 

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은행채무불이행은 은행 자체 채권자에게만 영향을 미치지 않습니다. 은행이 다른 은행에 대한 대출을 불이행하면 지급 여력에도 영향을 미치고 은행 시스템 전체에 도미노 효과를 생성할 수 있습니다. 해당 은행에 직접 투자하지 않더라도 관심을 가져야 합니다. 

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제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

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은행에게 유동성이 중요한 이유이자 GFC 이후 도입된 엄격한 자본 적정성 요건을 준수해야 하는 이유이기도 합니다. 

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이론적으로 투자자는 자신이 소유한 채권에 대한 위험을 관리하기 위해 신용부도스와프를 구매합니다. 거래자와 헤지 펀드는 기관이 채무 불이행 또는 지급 불능 상태가 될 것이라고 추측하는 데 사용할 수도 있습니다. 유동성 위기를 헤지하는 데도 사용할 수 있습니다. 

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대차대조표가 약한 은행에서 CDS를 사는 것이 금융 위기를 헤지하는 현명한 방법입니다. 큰 위기가 발생하면 가장 약한 은행이 먼저 붕괴할 가능성이 높으며 이는 CDS가 지불할 것임을 의미합니다. 

 

제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

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크레디트 스위스가 붕괴 직전이 아닐 수도 있지만, 지난주와 같이 CDS 가격이 급등하는 것을 보면 투자자들이 다르게 생각할 수도 있습니다. 

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은행 유동성 규제는 2008년보다 나아질 수 있지만, 시장은 여전히 회의적일 가능성이 높습니다. 은행은 경제가 안정될 때 매우 좋은 복리 시스템이 될 수 있지만 은행에 투자할 경우 위험관리 실적이 있는 은행에 투자하는 것이 좋습니다. 

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｜S&P500 지수 3분기 실적 추정치 6.6% 하락

​모든 시즌이 3분기 실적 시즌에 쏠리고 있습니다. 애널리스트들은 각 부문의 EPS와 가이던스를 추적할 것이며, 다음 몇 분기 동안 수익 추정치를 조정할 가능성이 매우 높습니다. 

 

제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

 

｜3분기 EPS 추정치 하향 추세

​6월 말, 애널리스트들은 S&P500 지수 3분기 EPS가 작년 3분기보다 10.3% 높을 것으로 예상했습니다. 이러한 추정치는 지난 3개월 동안 상당히 감소했으며, 현재 3분기 EPS 성장률은 3%에 불과할 것으로 예상됩니다. 이는 1분기와 2분기에 각각 11.6%와 9.9% 이익증가율을 기록한 이후 큰 둔화를 나타냅니다. 

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일부 분석가들은 지수 EPS가 훨씬 더 낮을 것으로 예상합니다. 1년 전보다 5.4% 감소할 것으로 예상하는 경제학자도 있습니다. 현재 분기에 대한 추정치가 해당 분기 동안 하락하는 것은 실제로 정상 범주입니다. 그러나 이 경우 S&P500 기업의 중간 추정치는 6.6% 감소했습니다. 

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제2의 리먼 사태? 투자회사 크레디트 스위스 @밸류체인타임스

 

｜업종별 EPS 추정치 추이

​11개 S&P500 섹터 중 에너지(+11.4%)와 유틸리티(+2.4%) 섹터만 컨센서스 추정치가 증가한 것으로 나타났습니다. 다른 9개 부문에서 의료 서비스가 0.7%, 통신서비스가 8.5%, 임의소비재가 8.8% 감소했습니다. 

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지난 3개월간 S&P500 기업의 3분기 EPS 추정치 변화

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S&P500 주가수익비율(P/E)은 1년 전 약 25배에서 20배로 떨어졌습니다. 지금까지 비율에서 변경된 것은 가격(분자, P)뿐입니다. 현재 소득 불황이 발생하면 수익(분모, E)가 하락하고 해당 비율은 현재 지수 수준에서 다시 상승할 것입니다. 

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대기업 실적에 실망했다면 유사한 업종 기업은 빨리 매각될 가능성이 큽니다.