벤저민 그레이엄의 NCAV

안녕하세요. 개미 사단장입니다.

오늘은 워렌 버핏의 스승인 벤저민 그레이엄의 투자법을 따라해보고자 합니다.

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｜벤저민 그레이엄은 누구인가?

벤저민 그레이엄은 증권분석의 창시자로 가치투자 이론을 만든 인물입니다.

 

 

그의 책으로는 ‘헌명한 투자자’와 ‘증권분석’이 있습니다.

워렌 버핏은 ‘헌명한 투자자’를 19세 때 읽고 어떤 책도 이 책보다는 좋을 수 없다고 하였습니다.

벤저민 그레이엄은 20살에 컬럼비아 대학을 졸업하고 후에 그레이엄-뉴먼 파트너십을 설립했습니다. 

참고로 그레이엄은 자신의 옛 제자인 워렌 버핏을 고용하기도 했습니다. 

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｜벤저민 그레이엄의 NCAV

NCAV(Net Current Asset Value)는 1934년에 벤저민 그레이엄이 공개한 전략입니다.

기업이 현재 유동자산으로 부채를 다 갚았을 때 남은 금액이 시가총액보다 클 때 그 기업에 투자하는 전략이 NCAV입니다.

식으로 표현하면 아래와 같습니다.

NCAV전략에 해당하는 기업의 가치는 시장에서 판매되는 금액보다 더 높습니다. 

그래서 투자자가 지금 바로 기업을 인수해서 팔아버리면 투자자에게 이익이 남습니다.

NCAV 전략은 시장에서 가장 보수적인 방법으로 인정받지만 실제 시장에는 이러한 주식이 많이 없다는 것이 함정입니다.

그래서 NCAV에 해당되는 기업에 투자하는 것보다 “(유동자산-부채)/시가총액”을 NCAV 지표로 놓고 이 지표가 높은 기업에 투자하는 방식이 현재 시장 상황에 맞습니다.

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｜NCAV 국내 시장에서는 유용한 지표인가

NCAV를 ‘(유동자산 - 총 부채) / 시가총액’이라고 했을 때, NCAV의 10분위 수익은 어떤지 백테스트를 해보겠습니다.

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한국시장에서 2003년 1월 1일부터 2023년 1월 27일까지 금융주, 중국기업, 관리종목을 제외한 종목의 NCAV 10분위 수익은 아래와 같습니다.(리밸런싱은 분기별)

 

NCAV 10분위 수익

 

왼쪽부터 상위 10%입니다.

상위권의 수익률이 좋았지만 하위권의 수익률도 꽤 좋았습니다.

NCAV가 무조건 높다고 좋은 것도 낮다고 나쁜 것도 아닌 것 같습니다.

다음으로 MDD입니다.

 

NCAV 10분위 MDD

 

｜한국에서 NCAV가 높은 주식 20개를 꾸준히 매수한다면…?

그렇다면 NCAV가 가장 높은 주식 20개를 매수하는 전략의 수익률은 어떠할까요?

한번 백테스트를 진행해보겠습니다.

리밸런싱은 분기별이고요. 기간은 2003년 4월 15일부터 2022년 12월 19일까지이고 금융주, 중국기업, 관리종목, 적자기업은 제외했습니다. 결과는 아래와 같습니다.

 

© 퀀터스

 

 

1934년에 만들어진 전략이 2000년대의 한국에서도 통하네요.

연평균 수익률이 25%로 코스피 지수보다 높은 모습을 보여줬습니다.

근데 NCAV 10분위 수익에서 NCAV 하위 10%의 수익률이 꽤 높았었는데요.

그래서 이번에는 NCAV가 가장 낮은 순서대로 20종목을 매수하는 전략을 취해보겠습니다.

리밸런싱은 분기별이고요. 기간은 2003년 4월 15일부터 2022년 12월 19일까지이고 금융주, 중국기업, 관리종목, 적자기업은 제외했습니다. 결과는 아래와 같습니다.

 

© 퀀터스

 

 

코스피 지수보다 수익률이 높다는 것이 놀랍지만 MDD가 너무 높습니다.

다행히도 NCAV 상위 20종목 전략이 NCAV 하위 20종목 전략보다는 좋은 것 같습니다.

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｜마무리

지금까지 벤저민 그레이엄의 NCAV 전략에 대하여 알아봤는데요.

이 전략은 보수적인 전략으로 실제 벤저민 그레이엄의 NCAV 전략에 해당되는 주식은 많이 없기 때문에 NCAV 지표로 투자하실 것을 추천드립니다.

이상으로 글 마치겠고 오늘도 읽어주셔서 감사합니다.